Am 6. September 2022 hat die Axpo Holding vom Bund eine nachrangige, unbesicherte Kreditlinie von 4 Mia. CHF zugesprochen erhalten. Diese wurde notwendig, weil stark gestiegene Strompreise hohe Sicherheitsleistungen f\u00fcr die langfristigen Absicherungsgesch\u00e4fte der Axpo erforderlich machen. Da die Axpo eine verf\u00fcgbare Liquidit\u00e4t von 2 Mia. CHF aufweist, musste das Unternehmen die Kreditlinie bislang nicht in Anspruch nehmen.<\/p>\n\n\n\n
In diesem Artikel diskutieren wir, in welcher Situation die Axpo die Kreditlinie beanspruchen d\u00fcrfte, was dann mit den Bundes-Milliarden geschieht und welche Risiken dabei bestehen. <\/p>\n\n\n\n
Ausl\u00f6ser f\u00fcr die Beanspruchung der Kreditlinie w\u00e4re vermutlich ein weiterer, massiver Preisanstieg am Terminmarkt f\u00fcr Strom. Es ist nicht im Detail bekannt, welche Positionen die Axpo an welchen Energie-B\u00f6rsen und in welchen Kontrakten h\u00e4lt. Es d\u00fcrfte sich aber mit hoher Wahrscheinlichkeit um die European Energy Exchange (EEX) handeln, den bedeutendsten europ\u00e4ischen Handelsplatz f\u00fcr Terminkontrakte auf Strom. Da die Axpo gem\u00e4ss eigenen Angaben ihren in der Schweiz erzeugten Strom auf bis zu drei Jahre in die Zukunft \u00fcber Termingesch\u00e4fte absichert, d\u00fcrfte ein Grossteil der Positionen auf die Futures-Kontrakte f\u00fcr das Kalenderjahr 2022, 2023, 2024 und 2025 entfallen. Diese Kontrakte werden bei F\u00e4lligkeit in bar abgegolten. Beim sogenannten Cash-Settlement kommt es zur Zahlung der positiven oder negativen Differenz zwischen dem im Abschlusszeitpunkt vereinbarten Preis und dem in der Periode effektiv beobachteten Preis f\u00fcr den physischen Strom.<\/p>\n\n\n\n
Futures Kontrakte werden sowohl von kommerziellen (z.b. Stromproduzenten, Strombez\u00fcger) als auch finanziellen Parteien (z.B. Banken, Hedge-Funds) gehandelt. Es ist somit f\u00fcr Aussenstehende nicht bekannt, wer die Gegenparteien der Axpo aus ihren umfangreichen Termingesch\u00e4ften sind. Dies ist im Zusammenhang mit der Bundes-Hilfe nicht unerheblich, da die von der Axpo bezogenen Gelder prim\u00e4r zur Erbringung der Sicherheitsleistungen an die jeweiligen Gegenparteien verwendet werden. Technisch erfolgt die Zahlung der Sicherheitsleistungen zwar an die B\u00f6rsen bzw. deren Clearing-House, das die Abwicklung und Sicherstellung der Gesch\u00e4fte zwischen den Markteilnehmern organisiert. Effektiv fliesst der Margenausgleich (Variation-Margin) jedoch an die jeweiligen Gegenparteien weiter. Dies heisst, dass die Schweizer Steuergelder tempor\u00e4r irgendwo landen k\u00f6nnen, d.h. sowohl bei einem lokalen Stromversorger in der Schweiz als auch bei einem Stromkonzern oder Hedge-Fund im Ausland. <\/p>\n\n\n\n
Da der t\u00e4gliche Margenausgleich in beide Richtungen funktioniert, wird das Geld bei einem Preisr\u00fcckgang am Terminmarkt \u00fcber die Variation-Margin Zahlungen der Gegenparteien via B\u00f6rse wieder an die Axpo zur\u00fcckfliessen. Sp\u00e4testens im Zeitpunkt der F\u00e4lligkeit der Futures sollte die Axpo das Geld wieder zur\u00fcck haben, wenn alles so l\u00e4uft wie geplant.<\/p>\n\n\n\n
Der oben beschriebene Mechanismus funktioniert im Normalfall reibungslos. In der momentan angespannten Lage mit sehr volatilen Strompreisen und insbesondere auch erratischen Spr\u00fcngen ist dies jedoch nicht ohne Risiken. So werden bei gr\u00f6sseren Preisbewegungen t\u00e4glich Milliardenzahlungen f\u00e4llig, was die Liquidit\u00e4tsplanung aller Marktteilnehmer vor Herausforderungen stellt. Es ist durchaus denkbar, dass bei weiteren Turbulenzen an den Energiem\u00e4rkten pl\u00f6tzlich ein gr\u00f6sserer Marktteilnehmer ausf\u00e4llt. Dann muss zwar das Clearing-House der B\u00f6rse einspringen und es steht \u00fcber die Sicherheiten auch ausreichend Schutz zur Verf\u00fcgung, zumindest im Normallfall. G\u00e4nzlich ausschliessen w\u00fcrden wir einen Verlust in einer ausserordentlichen Marktlage trotzdem nicht.<\/p>\n\n\n\n
Orbit36 erachtet es deshalb als wichtig, dass die Entscheidungstr\u00e4ger beim Bund, der Axpo und den Banken die zur Verf\u00fcgung stehende Zeit nutzen, um den gegenw\u00e4rtigen Mechanismus sorgf\u00e4ltig auf m\u00f6gliche Schwachstellen im Krisenfall zu \u00fcberpr\u00fcfen. Wir denken, dass es bessere Alternativen gibt, z.B. Einbezug der Schweizerischen Nationalbank oder Abwicklung der Gesch\u00e4fte zwischen inl\u00e4ndischen Stromversorgern und Produzenten ausserhalb der B\u00f6rse. Gerne leisten wir mit unserem Know-How und unserer Erfahrung einen Beitrag zur Bew\u00e4ltigung dieser Herausforderungen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Am 6. September 2022 hat die Axpo Holding vom Bund eine nachrangige, unbesicherte Kreditlinie von 4 Mia. CHF zugesprochen erhalten. Diese wurde notwendig, weil stark gestiegene Strompreise hohe Sicherheitsleistungen f\u00fcr die langfristigen Absicherungsgesch\u00e4fte der Axpo erforderlich machen. Da die Axpo eine verf\u00fcgbare Liquidit\u00e4t von 2 Mia. CHF aufweist, musste das Unternehmen die Kreditlinie bislang nicht […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3811,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"inline_featured_image":false,"site-sidebar-layout":"default","site-content-layout":"","ast-site-content-layout":"","site-content-style":"default","site-sidebar-style":"default","ast-global-header-display":"","ast-banner-title-visibility":"","ast-main-header-display":"","ast-hfb-above-header-display":"","ast-hfb-below-header-display":"","ast-hfb-mobile-header-display":"","site-post-title":"","ast-breadcrumbs-content":"","ast-featured-img":"","footer-sml-layout":"","theme-transparent-header-meta":"","adv-header-id-meta":"","stick-header-meta":"","header-above-stick-meta":"","header-main-stick-meta":"","header-below-stick-meta":"","astra-migrate-meta-layouts":"default","ast-page-background-enabled":"default","ast-page-background-meta":{"desktop":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"ast-content-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3800","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-uncategorized"],"yoast_head":"\n