Im Nachgang an die Gew\u00e4hrung eines 4 Milliarden-Kredites durch den Bund wird die Gesch\u00e4ftsstrategie der Axpo in der Politik rege und kontrovers diskutiert. Eine durch den Axpo-Verwaltungsrat in Auftrag gegebene Beurteilung durch PricewaterhouseCoopers (PwC) best\u00e4tigt der Axpo ein wirksames Risikomanagement. Die Eigent\u00fcmerkantone haben jedoch an einer ausserordentlichen Generalversammlung im Dezember zus\u00e4tzlich eine unabh\u00e4ngige Pr\u00fcfung der Gesch\u00e4ftsf\u00fchrung beschlossen. Diese wird durch das Beratungsunternehmen Deloitte Schweiz durchgef\u00fchrt und umfasst unter anderem die Themenbereiche Governance, Risikomanagement, Handelsaktivit\u00e4ten im In- und Ausland sowie Liquidit\u00e4t. <\/p>\n\n\n\n
Liquidit\u00e4tsbedarf von \u00fcber 10 Milliarden im August 2022<\/strong><\/p>\n\n\n\n In diesem Artikel beleuchten wir einige wichtige Aspekte, die bereits jetzt bekannt sind, in der politischen und medialen Debatte jedoch oft zu kurz kommen.Die langfristige Absicherungsstrategie der Axpo verursachte im 3. Quartal 2022 einen enormen Liquidit\u00e4tsbedarf. Aus dem Gesch\u00e4ftsbericht 2021\/22 ist ersichtlich, dass die Axpo in der Periode vom 30. September 2020 bis 30. September 2022 Variation Margin Zahlungen von insgesamt 6.7 Mia. CHF leisten musste. Die Variation Margin ist auf offenen Derivate-Positionen geschuldet, wenn sich deren Marktwert zuungunsten der jeweiligen Partei ver\u00e4ndert. Eine von Orbit36 durchgef\u00fchrte Simulation zeigt, dass die Variation-Margin Zahlungen f\u00fcr die Absicherungsstrategie der Axpo auf dem H\u00f6hepunkt der Krise im August 2022 die Summe von 10 Mia. CHF \u00fcberschritten haben d\u00fcrften. In unserer Sch\u00e4tzung nicht eingeschlossen ist der Mittelbedarf f\u00fcr zus\u00e4tzliche Sicherheitsleistungen an Gegenparteien (Initial Margin), die infolge der stark gestiegenen und \u00e4usserst volatilen Strompreise notwendig wurden.<\/p>\n\n\n\n Unsere Simulation erlaubt den R\u00fcckschluss, dass der hohe Liquidit\u00e4tsbedarf der Axpo prim\u00e4r auf die Absicherungsstrategie f\u00fcr die zuk\u00fcnftige Stromproduktion und nicht auf die \u00fcbrigen Handelsaktivit\u00e4ten zur\u00fcckzuf\u00fchren ist. PwC kommt in ihrer Beurteilung zum Schluss, dass der Liquidit\u00e4tsbedarf durch das internationale Kunden- und Handelsgesch\u00e4ft \u00abdeutlich reduziert\u00bb wurde.<\/p>\n\n\n\n Hohe Bewertungsverluste auf Derivatepositionen<\/strong><\/p>\n\n\n\n Wie bereits erw\u00e4hnt, ist die Variation Margin f\u00fcr Marktwertver\u00e4nderungen auf offenen Derivate-Positionen geschuldet. Es handelt sich bei den in der Bilanz der Axpo aufgef\u00fchrten Variation Margin Forderungen von 6.7 Mia. CHF somit um unrealisierte Verluste aus Derivategesch\u00e4ften, die den Gegenparteien in bar abgegolten werden mussten. Da die Absicherungsverluste sp\u00e4ter durch h\u00f6here Verkaufspreise f\u00fcr den durch die Axpo produzierten Strom ausgeglichen werden, m\u00fcssen diese nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen werden. Die Verbuchung als sogenannte \u00abOwn use\u00bb Kontrakte gem\u00e4ss einer Ausnahmeregelung in IFRS 9 erlaubt der Axpo die Aktivierung der angefallenen Verluste. Aus unserer Sicht ist diese Verbuchungspraxis legitim. Wir erachten jedoch die Bezeichnung von Variation Margin Zahlungen als \u00abSicherheitsleistungen an Gegenparteien\u00bb als besch\u00f6nigend.<\/p>\n\n\n\n Abtrennung Handelsgesch\u00e4ft l\u00f6st Problem nicht<\/strong><\/p>\n\n\n\n Viele Politiker sehen das Heil in der Abtrennung oder Separierung des umstrittenen internationalen Handelsgesch\u00e4ftes der Axpo. Da die Absicherungsgesch\u00e4fte jedoch direkt mit der Stromproduktion zusammenh\u00e4ngen, m\u00fcssen diese in der gleichen Rechtseinheit wie das Grundgesch\u00e4ft get\u00e4tigt werden. Es mag zwar durchaus Gr\u00fcnde f\u00fcr eine Separierung oder gar Aufgabe des Handelsgesch\u00e4ftes der Axpo geben. Der durch die Absicherungsgesch\u00e4fte entstandene Liquidit\u00e4tsengpass im Sp\u00e4tsommer 2022 h\u00e4tte jedoch damit nicht verhindert werden k\u00f6nnen.<\/p>\n\n\n\n Verzicht auf Absicherungsgesch\u00e4fte f\u00fchrt zu neuen Risiken<\/strong><\/p>\n\n\n\n Die Axpo hat ihre Absicherungsstrategie f\u00fcr die Schweizer Stromproduktion aufgrund der angespannten Liquidit\u00e4tssituation im Januar 2022 gestoppt. Wir sehen diese kurzfristig sicherlich hilfreiche Entscheidung jedoch als zweischneidig. Sollten die Strompreise mittel- bis langfristig wieder sinken, kann die Axpo nur f\u00fcr eine kurze Zeit von den f\u00fcr sie als Produzentin eigentlich vorteilhaften hohen Strompreisen profitieren. Sollte der Strompreis gar wieder unter die Gestehungskosten fallen, so drohen der Axpo erneut Verluste. Eine Ver\u00e4nderung der Absicherungsstrategie der Axpo muss deshalb wohl\u00fcberlegt und mit einer langfristigen Perspektive erfolgen. Schlussendlich geht es darum, die Vorteile planbarer Erl\u00f6se, Gewinne und stabiler Dividendenzahlungen an die Eigent\u00fcmer gegen die mit der Absicherungsstrategie verbundenen Liquidit\u00e4tsrisiken abzuw\u00e4gen. <\/p>\n\n\n\n Anpassungen am Gesch\u00e4ftsmodell<\/strong><\/p>\n\n\n\n Das Gesch\u00e4ftsmodell der Axpo ist komplex. Allf\u00e4llige Anpassungen m\u00fcssen daher strategisch und aus einer gesamtheitlichen Sicht erfolgen. Kurzfristig vielversprechend erscheinende Massnahmen f\u00fchren oft mittel- bis langfristig zu Problemen. Orbit36 kann Entscheidungstr\u00e4ger in der Politik und Management zeitnah und kompetent darin beraten, um sinnvolle Strategien auszuarbeiten.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Im Nachgang an die Gew\u00e4hrung eines 4 Milliarden-Kredites durch den Bund wird die Gesch\u00e4ftsstrategie der Axpo in der Politik rege und kontrovers diskutiert. 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